주식 같은 금융자산의 선물거래는 약정할 때와 만기 때의 가격만을 비교하여 현금으로 정산한다. 그런데 주식투자자 대부분은 여러 종목에 분산투자하므로 이들에게는 이 종목들을 모두 포함하는 선물이 필요하다. 가령 한국전력과 기아차 두 종목을 매입한 투자자는 두 종목 각각에 대한 개별선물들을 거래하든지 아니면 이 두 종목의 통합선물을 거래해야 한다.오늘 한전과 기아차의 주가가 각각 5만원, 6만원, 각각의 개별선물 가격이 Fh, Fk, 연금리는 10%, 선물 만기일은 1년 후라 하자. 두 선물의 시장가격이 이론가와 같다면 Fh = 5×(1+0.1) = 5.5만원, Fk= 6×(1+0.1) = 6.6만원이다. 투자자 갑이 오늘 한전 선물 1계약을 5.5만원에 (공)매도한다 하자.
선물 만기일인 1년 후 한전 주가가 Sh라면 한전선물가격도 Sh가 된다. 갑의 주식 평가손익은 (Sh - 5)이고 (공매도한) 선물의 그것은 반대로 Fh - Sh = (5.5 - Sh)이다. 이 둘을 합치면 5.5 - 5 = 0.5만원 = 5000원이다. 기아차 선물도 매도했다면 갑의 평가손익은 6.6 - 6 = 0.6만원 = 6000원이다. 즉 한전과 기아차의 1년 후 주가와 관계없이 갑의 투자손익은 5000원 + 6000원 = 11,000원이다.
한편 이 두 종목을 합친 통합선물이 존재하고 오늘 그 가격이 Fhk라 하자. 두 선물을 합쳤으므로 그 가격도 Fhk = 5.5 + 6.6 = 12.1만원 = 121,000원이다. 기아차의 1년 후 주가를 Sk라 하면 1년 후 이 통합선물의 가격은 1년 후 통합주가과 같아져 (Sh + Sk)가 된다. 갑이 오늘 이 선물을 매도한다 하자. 1년 후 주식의 평가손익은 (Sh 5) + (Sk 6) = (Sh + Sk) 11, 선물의 경우엔 반대로 Fhk - (Sh + Sk) = 12.1 - (Sh + Sk)이다. 둘을 합치면 갑의 평가손익은 12.1 11 = 1.1만원 = 11,000원이다. 즉 개별선물 두 종목을 거래하나 통합선물을 거래하나 결과는 같다.
이 방식을 200개, 225개 및 500개 종목으로 확대한 통합선물이 바로 한국의 코스피200지수선물, 일본의 닛케이225지수선물, 그리고 미국의 S&P500지수선물이다. 대부분 지수선물은 각 종목의 시가총액 가중치를 고려하고 특정 시점의 주가지수를 100으로 하며, 선물지수에 일정금액을 곱한 가격을 현금가격으로 환산한다. 가령 코스피200선물지수가 300이라면 이에 해당하는 현금가격은 300×50만원 = 1억5000만원이다.
유진 한양대 교수
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